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投资风险分析报告撰写

中国期货市场投资主体分析及其风险控制研究

海南方能投资顾问:www.yangzz.com

作者: 轶名 日期: 2014-11-17

期货市场是一个高风险的领域,其风险的易发性和严重性远较其他市场风险为甚,投资主体结构是一个重要的风险触发源。稳定、理性、结构合理的投资主体是一个成熟期货市场的基础和内在的稳定因素,尤其对处于发展中的中国期货市场而言,投资者的培育和建设对期货市场的平稳运行、经济功能的顺利发挥进而对流动性、风险控制有着尤其深远的意义。期货市场上风险的产生在很大程度上是来自于投资者的操作,尤其是不规范操作。期货市场上风险控制体系有很大一部分就是为了防范、控制投资主体的非理性投机和不规范操作。另一方面,市场失衡的一个重要原因是市场投资主体结构的缺陷:不同的投资者在市场中所面临和承受的风险不一样,市场交易风险若不能有效分散至各类投资者,则将导致市场失衡。因此,如何保持一个合理完善的投资主体结构,是稳步发展期货市场、防范和控制期货市场风险的一个重要方面。综合而言,控制期货市场风险从根本上说,一方面是要规范投资者的行为,另一方面要保证市场上各类投资者结构合理,力量均衡。

    按不同的标准,期货市场的投资主体有不同的划分方法:从投资者身份来看,可分为法人投资者和自然人投资者;从资金持有规模来看,可分为机构投资者和中、小散户;从进入期货市场的目的和交易动机来看,期货市场的投资者可以分为套期保值者和投机者两类;从投资者的风险偏好来看,期货市场的投资者可以分为套期保值者、套期图利者和投机者三类。目前,我国期货市场上最为流行的分类方法为按投资者身份划分和按风险偏好划分。

    一、按投资者身份划分

    按投资者身份划分,我国期货市场的投资主体可分为法人投资者和自然人投资者。法人投资者包括国有企业、民营企业和三资企业。

    国有企业曾经是期货市场中的主力,近几年来在期货市场中的比重在逐步下降。这是由于国家对国企参与期市交易进行了许多限制,目前国企在期市中仅限于从事相关品种的套期保值交易。

    民营企业在数量上占了较大比重,尤其是江浙一带的从事生产、加工、贸易等活动的民营企业,有不少从事套期保值交易的成功经验,但整体上看,民营企业的投机力量并不强。

    三资企业,亦是中国的企业法人,是能够参与期货交易的。目前,期市交易的三资企业参与程度并不高,参加的大都也是套期保值以规避风险。但总体来说,三资企业中的涉农企业并不多,所以我国农产品期货市场中的三资企业凤毛麟角。加入WTO后,我国期、现市场进一步与国际市场接轨,三资企业将会更进一步地加入到我国的期货市场中。

    自然人投资者也就是个人投资者是目前市场中的主要参与者,其比重逐年增加。根据我们的调查分析得出,个人投资者主要参与的是投机交易。

    另外,目前期货市场上又出现了“游资”。所谓“游资”,是指民间性质的、松散的、以个人资金的聚合为基础的投资形式。这类投资者,往往资金雄厚,参与者众多,流动性和投机性都很强。从本质上说,应该属于机构投资者范围,但是在表现形式上,许多都是以个人名义出现,故至今仍难以对其地位定性。由于游资主要进行投机交易,因此,在期货市场中,长久以来被认为是市场动荡、过度投机、制造市场风险的罪魁祸手。其实,游资中的相当一部分受控于专业的投资商,交易手法专业,同时也大大提高了期货市场的流动性。只要对其进行正确的引导,游资是能够为中国期货市场产生积极作用的。游资的出现,也反映了广大投资者对期货投资基金的呼唤与要求。

    目前在我国期货市场上,三资企业参与度不高,民营企业的投机力度有限,国有企业被有关规定限定于套期保值交易。这意味着期货市场上的投机力量大都来自自然人投资者(也就是个人投资者)和少数法人投资者(也就是机构投资者)。而个人投资者大多是跟风交易,这就给少数进行投机交易的机构投资者创造了操纵市场的机会。可见,当前法人投资者数量不足是我国期货市场投资主体的缺陷之一。

    二、按风险偏好划分

    从投资者风险偏好的角度来划分,期货市场的投资者可以分为套期保值者、套期图利者和投机者三类。从理论上而言,套期保值者的风险最小,投机者面临的风险最大。

    (一)套期保值者

    套期保值者一般是风险厌恶型投资者,在现货市场上买进(卖出)某一数量的商品时,为了防止因市场价格波动带来的经济损失,在期货市场上卖出(买进)同等数量商品期货合约。经过一段时间后,当市场价格出现变动后,在现货买卖上造成的亏损,可由期货合约交易的盈利得到弥补或抵消,或在期货市场上出现的亏损,在现货市场上得到弥补或抵消。从理论上看,套期保值者不存在风险。

    在期货市场上,套期保值之所以能够保值,其关键的一点就在于某一特定的期货价格和现货价格同时都受共同的经济因素的影响和制约,因而,两者价格的变动趋势一般是同方向并随着期货合约的临近到期而趋于一致。这也就是期货市场实现价格发现功能的过程。套期保值通过在期货市场上进行与现货市场上相反的交易,以一个市场的盈利来弥补另一个市场上的亏损,从而将亏损(盈利)锁定,实现风险规避。

      在期货市场上进行套期保值的投资者主要是各种现货相关企业,应当包括生产者、加工商、储运商、贸易商和有关金融机构,且各种比例应当协调。我国期货市场已进入稳步发展的新阶段,市场功能发挥良好,吸引了越来越多的相关现货企业参与期货交易。以棉花期货为例,从20047月正式挂盘至2004年底,共有近700家涉棉企业开设了期货交易账户。1112日是CF411合约的最后一个交易日,交割棉花4980吨,参与交割的会员21家,客户39家,交割仓库11家,涉及到新疆、河南等七个主产省(区)。

    (二)套期图利者

    套期图利,简称套利(spreading),是指期货市场参与者利用不同交割期、不同期货市场、不同商品之间的异常差价,在买入或卖出某种合约的同时,卖出或买入相关的另一种合约的交易方式。从进入期货市场的目的和交易动机来看,套利者和投机者一样,不是为了规避风险,正好相反,是承担价格风险以获取风险利润。但是从风险偏好来看,套利交易者是利用非正常价格差异来谋取低风险的利润,是有别于套保者与投机者的独立群体。

    套利交易技术是较复杂的专门交易技术,套利者注意的是合约之间的相互价格关系,而不是绝对的价格水平。一般来讲,套利者通常是买进“低价”合约,卖出“高价”合约。如果价格的变化趋势与其预测的相一致,套利者即可从中获得利润。套利者往往是专业的期货交易者,会对市场进行充分研究,并且具有较强的资金实力。我国目前的期货市场上,从事套利交易的主要是资金实力较雄厚的现货商,他们具有从事套利交易所必需的诸多条件,如雄厚的资金实力、现货市场的组织运输能力、较充分的市场信息及对市场的研究能力等。一般来说,由于机构投资者并不擅长现货市场的组织运筹技术,特别是在我国目前现货市场很不发达、交通运输瓶颈制约的条件下,机构投资者从事于两市间套利交易的成本往往要高于资金实力较雄厚的现货商,故他们只参与跨交割期套利交易和跨商品套利交易。另外,中、小散户一般仅从事同市场同期套利交易。

 

    (三)投机者

    投机者利用期货交易所在场内交易中所产生的价格波动,来预测将来某一时期某种产品的盈利可能。投机者愿意承担期货价格波动带来的较大风险,其交易目的是希望以少量的资金来博取较多的利润。

    按投机者的入市资金规模可分为机构投机者和中、小散户。机构投机者通常是职业的、大型的专业投资机构,他们谙熟国家的有关政治、经济政策和法律法规,资本实力雄厚,实行专家理财,其投资理念成熟,投资手法老道,投资经验丰富,理财水平较高。机构投机者对市场的影响力相对较大,对期货市场的流动性及正常运行发挥着至关重要的作用。中、小散户顾名思义就是资金较小,独立在市场内随波逐流操作,不能够左右行情大局的客户。信息渠道的缺乏和片面性以及散户技术分析能力的粗糙,常使这一群体在市场中处于不利地位。散户群体虽然不能够对行情起到绝对的影响,但是散户固有的跟从性,造就了在形成趋势的市场中,经常发挥“锦上添花”和“落井下石”的作用。控盘主力每次制造行情的时候都要认真考虑散户群体在特定时期的思维方式,并且要细致地制定出针对散户群体特征的操作计划。

   (四)投资主体间的联系、区别

    套保者、套利者与投机者是期货市场中三种重要的投资者,三者既相互区别又有联系,既相互制约又相互补充。

    1.从交易动机来看。

    套保者与套利者、投机者最大的区别在于交易动机不同。套期保值者参与期货市场的出发点和目的都是锁住目前的利润(有可能是亏损)、成本或者是风险,而绝不是赚取额外的利润。所以,套保者通常是在进行现货交易的同时,做相关合约的反向期货交易以回避风险。而套利者和投机者从一开始就是为了谋求利润,希望以较少的投资做高速运转,以获取尽可能大的利润。

    2.从交易对象来看。

    投机者是以期货市场为对象,并利用期货交易所的价格频繁波动来进行买空卖空的活动。投机者一般不做现货交易,特别是不进行实物交割。而套期保值者是以现货和期货这两个市场为对象,以期货交易保证现货交易,以现货交易促进期货交易。套利者主要以期货市场为对象,其中的套购者以期货和现货两个市场为对象,但一般而言,套购者在现货市场上买卖的只是现货合约,并且在期货市场上很少进行实物交割。

      

    3.从交易方式来看。

    套期保值者是对现货市场上的交易在期货市场上进行反向操作,利用期货市场中的价格波动,使现货市场和期货市场紧密结合,达到以一个市场的盈利去弥补另一个市场的亏损。投机者是根据自己对后市的判断,利用期货市场上的价格波动频繁进行买空卖空,从而获得差价收益。套期图利可以说是期货投机的特殊方式,它使期货投机不仅仅局限于期货合约绝对价格水平变化下的单盘的买空卖空,而是更多地转向注重期货合约相对价格水平变化,捕捉价格的异常波动并建立买卖同时进行的双边头寸,丰富和发展了期货投机的内容。

    4.从交易风险来看。

    套期保值者是期货市场上的价格风险转移者,其参与期货交易的目的就是为了转嫁或避免现货市场的风险,风险的大小与套期保值者所做交易的保值效果成正比关系。也就是说,风险越大,获得的保值效果就越好;风险越小,获得的保值效果就越差。投机交易者是风险的承担者,是以自愿承担价格波动风险为前提进行期货投机交易的,风险的大小与投机者收益的多少有着直接、内在的联系,投机者通常为了获得较高的收益,在交易时要承担很大的风险。套利者与投机者一样是风险的承担者,但他们是利用不同市场之间的不合理价格差异来谋取低风险的利润。

    三、我国期货市场投资主体的再分类

    以上两种分类方法是目前国内比较流行的分类方法,但在实际操作中,国内的三家交易所都是对套期保值者和套期图利者区别对待。原因就在于,此二者对整个期货市场引发的风险较小,而投机者则很容易挑起市场风险。故本文从对整个期货市场的风险稳定的贡献作用来看投资主体,尝试性地将套期保值者和套期图利者划为稳定主体,将投机者划为活跃主体。

    (一)稳定主体——稳定套作者(套保者群体和套利者)

    套期保值是期货市场产生和发展的源动力,套期保值者通过套用期货合约为现货市场上的商品买卖与经营进行保值。套期图利者是利用不同市场之间的不合理价格差异来谋取低风险的利润。二者虽然入市动机不一样,并且前者是风险的转移者,后者是风险的承担者,但在一般情况下,他们的风险都在事先就已锁定好,风险很小。因此,从整个市场的风险稳定的贡献作用的角度来看,二者都是市场风险的稳定力量。实际上,无论是国内还是国外的期货交易所,在风险控制的制度设计中,无不都给套期保值者和套期图利者种种优惠,已经在实践中将二者划为一类,只是至今尚没有理论专门将其并在一起论述。

    (二)活跃主体——投机者

    从整个市场风险稳定的贡献作用的角度来看,与稳定主体相反,投机者希望期货市场上发生大的价格波动以从中渔利,波动越大越频繁,获利的空间和机会也就越大。因此,投机者是期货市场上交易的活跃分子,也是交易风险的推动力量。国内外各家期货交易所的风险控制制度,无论是保证金制度、限仓制度还是大户报告制度,主要就是针对投机者,这一群体风险的有效控制有利于维持整个市场的稳定。

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