国内期货品种股指期货运行状态分析

股指期货上市即将满岁，作为中国期货市场的首个金融衍生产品，市场给予其极大的关注。上市近一年间市场经历了大起大落，然而怀疑或者排斥并不能改变股指期货市场正在走向成熟的现实，当成交量和持仓量完成了快速飞跃后，市场进入到第一个成熟阶段。作为中国期货市场的一支新秀，股指期货正逐步引领市场迈上一个新的发展平台。在此背景下，我们通过对沪深300股指期货特有的产品特点、交易制度以及上市初期的投资者结构进行分析，可以发现，我国的沪深300指数期货是天然的具有高交易性的投资品种，交易状况非常健康，有很大的发展空间。

股指期货是理性投资者从事交易的必然选择，本文从相关交易数据分析出一般理性投资人在市场交易中应该采取的品种、仓位、周期和风险策略。对于流动性的分析，除个别数据以外，商品期货均采用2010年1月1日—2011年1月1日的全部数据样本进行统计，股指期货采用2010年4月16日—2011年1月1日的全部数据样本进行统计。关于委托量的部分，则是通过随机取样统计形式获得的。2010年12月1日之后，一些品种调高了保证金、手续费收取比例，使得统计时2010年12月1日之前与之后在一些数据上存在部分差异。

资金容量与流动性承载能力

品种的流动性大小，首先与其承载能力有关。本身就不具备承载流动性能力的品种，其流动性自然不会好。我们对比各个期货品种的保证金，可以衡量同等资金金额在不同品种上的配置情况。

统计结果显示，以平均点位3033来计算，股指期货的单手保证金为15.5万，1000万资金开仓只需要64手就可以将资金用完。股指期货标的设计给大资金进出提供了便利，有助于未来更多的机构资金参与期货交易。在商品期货中，1000万资金需要开仓沪铜222手，其他期货品种一般来说1000万资金可以开仓1000手以上，而玉米、小麦、早籼稻等，1000万资金需要开仓3000手以上，对于大资金来说，进出这样的市场非常困难。规律反作用于规则，自2010年年底开始，三大商品期货交易所开始尝试将一些品种的合约乘数改大（如燃料油），以增大每手合约的保证金额，改变投资者结构，使散户减少，机构客户增加。

成交效率

市场装载资金的能力不仅仅取决于合约标的大小，更重要的在于市场的成交效率。市场成交效率的衡量方式可以通过计算单位时间内的成交金额数量获得，也可以通过消化单位资金需要的时间来取得，这里我们采用的方式是后者。

统计结果显示，股指期货消化1000万开仓资金的时间最短，为0.07分钟，即4.2秒；其次是橡胶0.14分钟，即8.4秒。总体来看，37%的品种消化时间在1分钟内，63%的品种消化时间在1分钟以上。达成成交的时间和资金在市场运作的规模和周期有密切关系，我们认为，股指期货非常适合大资金进驻，也非常适合较高频率交易。1000万资金消化时间在30秒之内的，较适合做短线交易，依次是股指期货、橡胶、铜、糖和锌；而成交时间在30—60秒的品种，可以做日内交易，依次是棉花、螺纹钢、豆油和LLDPE；消化时间在10分钟内，可以考虑按日周期交易；而消化时间在10分钟以上的品种，大资金进出场极不方便，如要参与，应考虑以周或月周期进行交易。

活跃程度

日成交量代表市场基本的活跃程度。流动性良好的市场，必须有一定程度的成交量。而单位时间内的成交量，能体现成交的紧密性和连续性。

统计结果显示，在股指期货短线交易中，现有市场容量一般应将单笔单量控制在16手以下（每秒成交手数的一半以下），如果仓位超过16手，则应该考虑拉长交易周期或组合不同的交易策略。黄金、铝、PVC、强麦等品种的成交量不能满足基本的交易要求，流动性较差，而糖、螺纹钢、橡胶和锌的成交非常活跃。成交量反映市场的成交活跃程度，持仓量反映市场的资金存量，持仓资金过小的品种如强麦、早籼稻、玉米、LLDPE和PVC，由于缺乏资金的对抗性，不易产生较大的单边波动行情。总体来看，每秒成交保证金代表市场投资者每秒实际投入的现金金额，股指期货每秒成交金额为497万元，代表市场资金的积极程度，其次为橡胶、铜、锌、糖和棉花，这些品种都属于高度市场化的品种。

以上分析表明，一般来讲，每秒成交10手以上的市场（换算成日成交量则在15万手以上），才具有基本的流动性；日成交量在15万手以下的品种，不仅市场流动性严重不足，波动性也会大大降低，不但不适合做短线交易，同样也不适合做长线交易。在进行短线交易时，对于时间的要求非常严格，一般要确保一秒钟内全部成交。

投机性

期货日内交易的波动，来源于短线交易者的频繁换手行为。我们分析品种换手频率，可以找出各品种适合的交易周期。

统计结果显示，股指期货的换手率达到916%，其主要原因是套保机构参与度低，同时股指短线交易性强。其他换手率较高的品种也都是商品期货上长期的成熟品种，如橡胶、锌、糖和PTA等。LLDPE换手率也较高，主要是因为有做市商对敲的成分，导致交易量变大，LLDPE的真实换手率应该在100%—200%之间。用交易时间除以换手率，可以得到持仓被完全更换一遍的时间，即市场投资者的平均持仓时间。如果个人交易行为要和市场保持一致的话，股指、橡胶和锌可以做短线，玉米、强麦和早籼稻则适合做长线。一般市场初学者，交易频率不应该比市场平均水平更高（平均持仓时间不应该比市场平均时间更短），因这这样会产生过高的交易成本，而达不到市场平均效率，无法得到市场均衡回报。从分析数据可以看出，股指期货的持仓在29分钟就被更换一遍，而股票现货平均被更换一遍持仓的时间长达20—100天。因此，新手参与股指期货交易，必须要学会拉长交易时间，才可以获得比较高的胜率。如下图所示，想持有时间超过市场平均时间，可以按照15分钟K线或者30分钟K线来交易，让交易周期习惯控制在15分钟K线图的2根K线或者30分钟K线图的1根K线以上。