文化传媒产业投资报告

1.传媒板块估值回暖，但估值有望进一步提升 

1.1.前三季度板块调整充分 

经过前三季度的调整，传媒板块的估值风险得到了较为充分的释放。上半年传媒板块整体表现较差。今年1-9月，SW传媒指数整体下跌幅度达到21.50%，跌幅位居所有行业前列，估值也处于历史低点。根据2008年以来的数据，传媒板块的近三年的平均静态PE为42倍，到今年第三季度末，传媒行业的PE仅为22.99，远低于三年平均水准。 

1.2.传媒估值十月份部分修复，估值仍有上升空间 

10月份以来受益于文化发展政策的利好刺激，传媒板块，尤其是出版传媒板块的估值得到了迅速拉升。10月整体涨幅超过了21.28%。在传媒各个细分子领域中，公共营销板块涨幅最大，在一个月内上涨达到了26.41%。其次是平面媒体和影视动漫，涨幅分别为21.71%和20.86%。传媒的整体PE估值回升到28.01，与沪深300的相对溢价已经修复到2.05倍。但就PE估值来看，仍处于中等偏下水平。因此就历史估值情况来看，当前传媒板块估值回升，而鉴于行业预期和发展期估值仍有上升空间。 

1.3.媒体板块将享从业绩驱动到估值提升 

我们认为，未来传媒板块的估值仍有进一步的提升空间。首先，政策扶持意向明显，传媒业的“十二五”规划在不久将出台。其次，媒体板块整体业绩表现较好，加之传统平媒多有重组并购预期，因此很多公司有业绩超预期可能。第三，众多优质的传媒公司有望在未来2-3年内上市，加之国际板的即将推出，海外上市的互联网公司也有能回归A股市场，进而传媒板块的整体投资吸引力和估值体系有望得到提升。 

2.政策护航、业绩保障，媒体板块人气聚集 

2.1.文化强国政策明确，未来复合增速达23% 

今年10月中央十七届六中全会通过了《中共中央关于深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》。这是继提出“推动文化产业成为国民经济支柱性产业”（十七届五中全会）后，首次将“深化文化体制改革”作为中共中央全会的主要议程，充分显示了国家大力发展文化产业的决心。首次独立给出“文化命题”的政治求解和战略部署，这对于产业发展具有深刻的政治意义。十七届六中全会最大的创新点在于首次提出“社会主义文化强国”的目标。在体制内的经营性文化事业单位转企逐步完成后，“十二五”规划提出建立现代企业制度、建立健全符合文化企业特点的国有文化资产管理体制和运行机制；加快完善版权法律政策体系，提高版权执法监管能力，严厉打击各类侵权盗版行为等将支撑文化产业获得更大的发展空间。 

2.2. 媒体板块将强力扩容，市场人气聚集提估值 

继国家陆续出台相关的扶持政策之后，凤凰传媒、浙报传媒等公司也将应景登陆资本市场，另外人民网等多家国有新闻网站正筹划在国内上交所IPO，其上市申请也已获得监管机构的批准。在国家大力发展文化产业的背景下，一些优质的媒体网站在A股上市不仅会起到一定的示范作用，还对板块整体估值水平提升起到积极示范作用。证监会近期也表示，支持新媒体参与资本市场建设，积极探索和加强新媒体与监管机构、市场主体之间的良性互动。文化产业扶持政策持续加码对行业的促进作用将有效降低文化市场准入门槛，出版行业有望更多鼓励民营资本参与，产业并购继续扩大，文化企业上市、跨区域跨行业并购重组提速。 

十二五期间出版传媒迅速发展壮大，细分领域再添新丁。数据显示，目前已经公布上市计划的文化企业达到180多家，其中以出版印刷领域的企业最多，达54家；其次为影视及动漫领域企业，达52家；两大领域计划上市的企业占全部计划上市企业数量的57%。在计划上市的公司当中，以演艺为主营业务的企业也有意计划上市，其中包括中国木偶剧院、福建演艺集团等，成为计划上市的文化企业新力量。 

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